Questão de Mercado de Capitais · FGV CVM 2024 (nº 63)

A Moderna Teoria das Carteiras de Markowitz e o CAPM (Modelo de Precificação de Ativos de Capital) explicam como investidores racionais devem montar suas carteiras, considerando o risco e o retorno dos ativos. A ideia central é que a diversificação pode reduzir o risco e que o retorno esperado de um ativo está ligado ao seu risco sistemático (aquele que não pode ser eliminado pela diversificação).

(A) Incorreta: Um alfa positivo indica que o ativo superou o retorno esperado para seu nível de risco sistemático (beta), de acordo com o CAPM. No entanto, o Índice de Sharpe mede o retorno excedente por unidade de risco total (desvio padrão). A carteira de mercado (ou carteira de tangência) possui o maior Índice de Sharpe entre todas as carteiras arriscadas. Um ativo individual, mesmo com alfa positivo, pode ter um risco total (desvio padrão) tão alto que seu Índice de Sharpe ainda seja inferior ao da carteira de mercado. A armadilha aqui é confundir a medida de performance baseada no risco sistemático (alfa) com a medida baseada no risco total (Sharpe).

(B) Incorreta: Em uma carteira bem diversificada, o risco não sistemático (ou idiossincrático) é minimizado. A parcela mais significativa na determinação do risco de uma carteira diversificada é dada pela covariância entre os ativos, que representa o risco sistemático (não diversificável), e não pela variância média dos ativos individuais. A variância média dos ativos é relevante para o risco individual, mas para a carteira, a forma como os ativos se movem juntos (covariância) é crucial.

(C) Correta: A propriedade da separação em dois fundos de Tobin (que afirma que todos os investidores detêm a mesma carteira de ativos arriscados, a carteira de tangência) depende da premissa de que os investidores podem emprestar e tomar emprestado à mesma taxa livre de risco. Se houver restrições ao crédito (por exemplo, se a taxa de empréstimo for maior que a taxa de aplicação, ou se não for possível tomar empréstimos), a Reta de Alocação de Capitais (CAL) se "quebra" ou se altera. Nesse cenário, investidores com diferentes níveis de aversão ao risco (alguns que aplicariam e outros que tomariam empréstimos) podem, de fato, escolher diferentes carteiras ótimas de ativos arriscados (que a questão chama de "carteiras ótimas de tangência") para otimizar sua relação risco-retorno, pois a única carteira de tangência (aquela com o Sharpe máximo) pode não ser acessível ou ótima para todos sob as novas condições.

(D) Incorreta: A propriedade da separação em dois fundos de Tobin afirma que a carteira de ativos arriscados (a carteira de tangência) é a mesma para todos os investidores. No entanto, a carteira final ótima de um investidor é uma combinação do ativo livre de risco e da carteira de tangência. A proporção entre esses dois fundos na carteira final depende diretamente do grau de aversão ao risco do investidor. Investidores mais avessos ao risco alocarão mais no ativo livre de risco, enquanto os menos avessos alocarão mais na carteira de tangência (podendo até alavancar).

(E) Incorreta: As Retas de Alocação de Capitais (CAL) descrevem as combinações de retorno e desvio padrão (risco total) entre um ativo livre de risco e uma carteira de ativos arriscados. A CAL ótima é a que tangencia a fronteira eficiente, usando a carteira de tangência. A Reta de Mercado de Títulos (SML - Security Market Line), por outro lado, descreve a relação de equilíbrio entre o retorno esperado e o beta (risco sistemático) de um ativo ou carteira. CAL e SML são conceitos distintos, que operam em espaços de risco-retorno diferentes (desvio padrão vs. beta), e, portanto, não coincidem.