Questão nº 35
Questão de Mercado de Capitais · FGV CVM 2024 (nº 35)
As medidas de risco e as estratégias de hedge desempenham papéis fundamentais na gestão de carteiras de investimentos e na mitigação de riscos associados a movimentos adversos do mercado.
Desse modo, é correto afirmar que:
- Ao Value at Risk (VaR) e o Expected Shortfall (ES) calculam a perda máxima esperada com base na distribuição normal padrão, mas o ES amplia a análise, pois considera como ajuste as variações na volatilidade implícita das opções constantes na carteira;
- Buma estratégia de hedge delta-gama só é aplicável a carteiras que contêm exclusivamente opções de venda (puts), pois as opções de compra (calls) são naturalmente protegidas contra mudanças no preço do ativo subjacente (delta dinâmico);
- Ctestes de estresse são considerados redundantes quando o backtesting do VaR mostra resultados consistentemente precisos, pois esse resultado indica que a estratégia de hedge e as medidas de risco são inerentemente robustas sob todas as condições de mercado;
- Destratégias de hedge que utilizam opções devem ser ajustadas em resposta a mudanças na volatilidade implícita, pois ela afeta diretamente o prêmio das opções e pode sinalizar uma alteração na expectativa de mercado quanto à volatilidade futura do ativo subjacente; (alternativa correta)
- Eimplementar um hedge delta-gama é menos eficaz do que estratégias de hedge baseadas unicamente no delta, pois, para zerar o gama de uma carteira, aumenta-se desnecessariamente a complexidade da estratégia, sem oferecer benefícios tangíveis em termos de redução de risco, já que o gama é uma variação de segunda ordem.
Resposta comentada
Gabarito Alternativa D
A gestão de risco em finanças busca quantificar e mitigar perdas potenciais. O Value at Risk (VaR) estima a perda máxima esperada em um determinado período e nível de confiança, enquanto o Expected Shortfall (ES), ou CVaR, vai além, calculando a perda média esperada dado que a perda excedeu o VaR. Hedge é uma estratégia para reduzir o risco de um investimento, geralmente usando derivativos como opções para compensar movimentos adversos do mercado.
- (A) Incorreta: VaR e ES podem ser calculados usando diversas distribuições (não apenas a normal padrão) e o ES não "amplia a análise" considerando variações na volatilidade implícita como um ajuste inerente à sua definição; ele mede a perda esperada além do VaR.
- (B) Incorreta: Uma estratégia de hedge delta-gama é aplicável a carteiras com qualquer tipo de opção (compra ou venda), e opções de compra (calls) não são naturalmente protegidas contra mudanças no preço do ativo subjacente; elas têm delta positivo e, portanto, são sensíveis a essas mudanças.
- (C) Incorreta: Testes de estresse são complementares e não redundantes ao backtesting do VaR. O backtesting avalia o modelo em condições passadas normais, enquanto os testes de estresse avaliam o impacto de cenários extremos e improváveis, que podem não ter sido observados historicamente. A armadilha aqui é assumir que a precisão em condições normais garante robustez em todas as condições.
- (D) Correta: Estratégias de hedge com opções dependem da volatilidade implícita, que é um fator crucial na precificação das opções e reflete a expectativa do mercado sobre a volatilidade futura. Mudanças na volatilidade implícita alteram o prêmio das opções e, consequentemente, a eficácia do hedge, exigindo ajustes para manter a proteção desejada.
- (E) Incorreta: Um hedge delta-gama é mais eficaz que um hedge delta puro para carteiras com opções, especialmente em movimentos maiores do ativo subjacente. Neutralizar o gama (sensibilidade do delta) reduz a necessidade de rebalanceamentos frequentes e torna o hedge mais robusto, oferecendo benefícios tangíveis na redução de risco, apesar da complexidade adicional.
Fonte: FGV CVM 2024 CVM - Mercado de Capitais (Perfis 1, 2 e 4) (Caderno Tipo 1). Reproduzida para fins de estudo.