Questão de Mercado de Capitais · FGV CVM 2024 (nº 28)

A Moderna Teoria das Carteiras (MPT) de Markowitz e o Modelo de Precificação de Ativos de Capital (CAPM) são pilares para entender como investidores racionais constroem carteiras, buscando o melhor retorno para um dado nível de risco, e como o mercado precifica esse risco.

(A) Incorreta: Um alfa positivo indica que o ativo superou o retorno esperado pelo CAPM, mas o Índice de Sharpe mede o excesso de retorno por unidade de risco total (desvio padrão). Um ativo individual com alfa positivo pode ter um risco não-sistemático elevado, resultando em um Índice de Sharpe inferior ao da carteira de mercado, que por definição tem o maior Sharpe entre as carteiras eficientes. A armadilha é confundir o desempenho relativo ao CAPM (alfa) com a eficiência de risco-retorno total (Sharpe).
(B) Incorreta: Em uma carteira bem diversificada, o risco não-sistemático é minimizado, e a parcela mais significativa do risco é o risco sistemático, determinado pela covariância entre os ativos, e não pela variância média dos ativos individuais.
(C) Correta: A Propriedade da Separação de Tobin (que estabelece uma única carteira de tangência para todos os investidores) depende da premissa de que os investidores podem tomar e emprestar dinheiro à taxa livre de risco. Se houver restrições ao crédito (por exemplo, impossibilidade de tomar emprestado à taxa livre de risco), investidores com baixa aversão ao risco não conseguirão alavancar a carteira de tangência e, para atingir seu nível de risco/retorno desejado, podem ser forçados a escolher uma carteira de ativos arriscados diferente, mas ainda na fronteira eficiente, que não seja a carteira de tangência universal.
(D) Incorreta: A Propriedade da Separação de Tobin implica que a escolha da carteira de ativos arriscados (a carteira de tangência) é independente da aversão ao risco. No entanto, a escolha da carteira final ótima (a combinação entre o ativo livre de risco e a carteira de tangência) depende sim do grau de aversão ao risco do investidor.
(E) Incorreta: As Retas de Alocação de Capitais (CAL) descrevem combinações entre o ativo livre de risco e uma carteira de ativos arriscados específica. A CAL que utiliza a carteira de tangência é a Linha de Mercado de Capitais (CML), que plota o retorno esperado versus o risco total (desvio padrão). A Reta de Mercado de Títulos (SML), por outro lado, plota o retorno esperado versus o risco sistemático (beta). CML e SML são conceitos distintos e não coincidem.