Questão de Mercado de Capitais · FGV CVM 2024 (nº 25)

O Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) é a taxa de retorno mínima que uma empresa deve gerar sobre seus investimentos para satisfazer seus financiadores (acionistas e credores), refletindo o custo de cada fonte de capital ponderado por sua proporção na estrutura de capital. O Valor Econômico Adicionado (EVA) mede a verdadeira lucratividade de uma empresa, calculando o lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) e subtraindo o custo de capital total, revelando se a empresa gerou valor acima do custo de seu capital.

Para resolver a questão, precisamos calcular os valores relevantes antes e depois do projeto:

Cálculos Pré-Projeto:

• Capital Próprio (E) = R$ 400M; Dívida (D) = R$ 100M; Capital Total (V) = R$ 500M.
• Pesos: $W_E = 400/500 = 0,8$; $W_D = 100/500 = 0,2$.
• Custo da Dívida após IR ($K_d(1-T)$) = $0,06 \times (1-0,25) = 0,045 = 4,5\%$.
• Beta Alavancado ($\beta_L$) inicial (assumindo Beta da Dívida = 0): $\beta_L = \beta_A / W_E = 0,9 / 0,8 = 1,125$.
• Custo do Capital Próprio ($K_e$) = $R_f + \beta_L(R_m - R_f) = 0,04 + 1,125(0,10 - 0,04) = 0,04 + 0,0675 = 0,1075 = 10,75\%$.
• WACC inicial = $K_e W_E + K_d(1-T) W_D = 0,1075 \times 0,8 + 0,045 \times 0,2 = 0,086 + 0,009 = 0,095 = 9,5\%$.
• NOPAT inicial = R$ 80M; CTI inicial = R$ 500M.
• EVA inicial = NOPAT - (WACC \times CTI) = 80 - (0,095 \times 500) = 80 - 47,5 = R\ 32,5M$.

Cálculos Pós-Projeto:

• Nova Dívida Total ($D_{nova}$) = 100 + 150 = R\ 250M$.
• Capital Próprio ($E_{novo}$) = R$ 400M (não muda).
• Novo Capital Total ($V_{novo}$) = 400 + 250 = R\ 650M$.
• Novos Pesos: $W_{E\_novo} = 400/650 \approx 0,61538$; $W_{D\_novo} = 250/650 \approx 0,38462$.
• Custo da Dívida (pré-IR) médio ponderado: $(100 \times 0,06 + 150 \times 0,05) / 250 = (6 + 7,5) / 250 = 13,5 / 250 = 0,054 = 5,4\%$.
• Novo Custo da Dívida após IR ($K_{d\_novo}(1-T)$) = $0,054 \times (1-0,25) = 0,0405 = 4,05\%$.
• Novo Beta do Ativo ($\beta_{A\_novo}$) = 0,8.
• Novo Beta Alavancado ($\beta_{L\_novo}$) = $\beta_{A\_novo} / W_{E\_novo} = 0,8 / (400/650) = 0,8 \times (650/400) = 1,3$.
• Novo Custo do Capital Próprio ($K_{e\_novo}$) = $0,04 + 1,3 \times (0,10 - 0,04) = 0,04 + 1,3 \times 0,06 = 0,04 + 0,078 = 0,118 = 11,8\%$.
• Novo WACC ($WACC_{novo}$) = $K_{e\_novo} W_{E\_novo} + K_{d\_novo}(1-T) W_{D\_novo} = 0,118 \times (400/650) + 0,0405 \times (250/650) \approx 0,072615 + 0,015577 \approx 0,088192 = 8,82\%$.
• Incremento no NOPAT (pós-IR) = (10M + 5M) \times (1-0,25) = 15M \times 0,75 = R\ 11,25M$.
• NOPAT Pós-Projeto ($NOPAT_{novo}$) = 80 + 11,25 = R\ 91,25M$.
• Capital Total Investido Pós-Projeto ($CTI_{novo}$) = 500 + 150 = R\ 650M$.
• EVA Pós-Projeto ($EVA_{novo}$) = NOPAT_{novo} - (WACC_{novo} \times CTI_{novo}) = 91,25 - (0,088192 \times 650) = 91,25 - 57,325 = R\ 33,925M$.

(A) Incorreta: O novo beta alavancado ($\beta_{L\_novo}$) é de 1,3, não 1,25.
(B) Incorreta: O novo custo médio ponderado de capital (WACC) é de aproximadamente 8,82%, não 8%.
(C) Correta: O valor econômico adicionado (EVA) após o projeto é de R$ 33,925 milhões, que é inferior a R$ 40 milhões.
(D) Incorreta: A redução do beta do ativo de 0,9 para 0,8 reflete uma redução real do risco operacional. A percepção da empresa sobre a redução do risco operacional está correta. Embora o beta alavancado (risco para o acionista) tenha aumentado devido à maior alavancagem financeira, isso não invalida a redução do risco operacional. A armadilha é confundir risco operacional com risco financeiro.
(E) Incorreta: O EVA inicial era de R$ 32,5 milhões e o EVA pós-projeto é de R$ 33,925 milhões. Houve um aumento no EVA, indicando que a empresa criou valor adicional, pois os benefícios operacionais superaram o aumento do custo de capital e da alavancagem financeira.