Questão nº 75
Questão de Finanças · FGV CGU 2021 - Tarde (nº 75)
Um analista experiente avaliou uma sociedade empresária pelo método de fluxo de caixa descontado e, após o valuation, foram encontrados os seguintes valores: Enterprise Value (Valor Operacional) de R$ 200 milhões referente aos fluxos de caixa esperados para os próximos cinco anos, Enterprise Value (Valor Operacional) de R$ 180 milhões referente aos fluxos de caixa estimados para os anos seguintes ao quinto ano em regime de perpetuidade, Disponibilidades de R$ 30 milhões e Dívida financeira bruta de R$ 110 milhões. A sociedade empresária possui 15 milhões de ações. A ação está cotada na bolsa de valores a R$ 22,00.
Sendo assim, o mercado está precificando a ação em:
- A5% acima do valor encontrado pelo analista;
- B10% acima do valor encontrado pelo analista; (alternativa correta)
- C15% acima do valor encontrado pelo analista;
- D20% acima do valor encontrado pelo analista;
- E25% acima do valor encontrado pelo analista.
Resposta comentada
Gabarito Alternativa B
O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) calcula o valor intrínseco da empresa somando o valor presente dos fluxos futuros. Para achar o valor por ação, você deve primeiro separar o valor da operação (Enterprise Value) do valor para o acionista (Equity Value), ajustando pela dívida líquida (dívida bruta menos caixa). O mercado, então, compara esse valor justo com o preço de bolsa para ver se está acima ou abaixo.
- (A) Incorreta: 5% acima daria um preço justo de R$ 20,00 (R$ 22,00 / 1,05), mas o valor calculado pelo analista é de R$ 20,00? Não. O valor justo é R$ 20,00, e o mercado a R$ 22,00 está 10% acima, não 5%. A armadilha aqui é confundir a diferença absoluta (R$ 2,00) com o percentual sobre o valor do analista (R$ 2,00 / R$ 20,00 = 10%).
- (B) Correta: Primeiro, some os dois Enterprise Values: R$ 200 mi + R$ 180 mi = R$ 380 mi (valor da operação). Subtraia a dívida líquida: R$ 380 mi - (R$ 110 mi - R$ 30 mi) = R$ 300 mi (Equity Value). Divida pelo nº de ações: R$ 300 mi / 15 mi = R$ 20,00/ação. O mercado está a R$ 22,00, ou seja, (R$ 22,00 - R$ 20,00) / R$ 20,00 = 10% acima.
- (C) Incorreta: 15% acima implicaria um preço justo de R$ 19,13 (R$ 22,00 / 1,15), valor que não corresponde ao cálculo correto de R$ 20,00. A pegadinha aqui é usar a dívida bruta (R$ 110 mi) sem subtrair o caixa (R$ 30 mi), o que daria R$ 270 mi / 15 mi = R$ 18,00, e aí sim R$ 22,00 seria ~22% acima, mas o método exige dívida líquida.
- (D) Incorreta: 20% acima daria um valor justo de R$ 18,33 (R$ 22,00 / 1,20). Esse erro ocorre se o aluno esquecer de somar os dois Enterprise Values (usando só R$ 200 mi) e ainda errar a dívida líquida, chegando a um valor por ação distorcido.
- (E) Incorreta: 25% acima daria um valor justo de R$ 17,60 (R$ 22,00 / 1,25). Esse distrator captura quem calcula o Equity Value como R$ 200 mi - R$ 110 mi + R$ 30 mi = R$ 120 mi, dividido por 15 mi = R$ 8,00, e depois compara erroneamente, mas o valor correto de R$ 20,00 não gera 25% de diferença.
Fonte: FGV CGU 2021 - Tarde Auditor Federal de Finanças e Controle - Área Contabilidade Pública e Finanças (Caderno Tipo 1). Reproduzida para fins de estudo.